México: Pais Petrolero

"Juan Comodoro, 

buscando agua

encontró petróleo....

pero se murió de sed"

Facundo Cabral

Los últimos meses el precio del petróleo ha sufrido un desplome impresionante: ha caído de poco más de 100 dólares por barril (dpb) a menos de 30 dólares (actualmente el WTI está en 30.83 -17/02/16):

La caída mas abrupta desde 1954 por lo menos, con excepción de la caída ocurrida entre mayo y diciembre de 2008, la cual se revirtió rápidamente.

En términos reales, el petróleo ha estado por debajo del precio actual 44% del tiempo de 1954 a 2016, lo cual podría hacer pensar que este es un precio razonable (con ese criterio sería un poco más razonable 35 dpb). Sin embargo, si consideramos los precios observados desde 1973 (año en que surtieron efecto las restricciones a la producción lideradas por la OPEP), tan sólo 6% del tiempo el precio ha estado por debajo de los 32 dólares. El 50% del tiempo ha estado por arriba de los 50 dólares, y este pudiera ser un precio más estable.

Lo que es un hecho es que el petróleo -a sus niveles actuales- tienen un impacto directo sobre una economía que sigue dependiendo en buena medida de la extracción de petróleo, y afecta directamente la balanza de pagos por ende la capacidad de pago del país. Por lo tanto, es sólo natural que el tipo de cambio se vea afectado por el precio del petróleo.

Sin embargo, vale la pena cuestionarse si efectivamente la magnitud de la afectación tiene o no tiene sentido.

Para ello, observemos la siguiente gráfica:

y veamos que, si bien el tipo de cambio real ha estado por encima del precio actual: entre 1982 y 1988, en época del aciago López Portillo, y en 1995, después del "error de diciembre" , periodo en el cual el tipo de cambio inició sus avatares como una moneda sujeta al régimen de libre mercado.

Cabe señalar que en el primero de esos periodos, el petróleo fluctuó entre 60 y 80 dólares entre 1982 y 1986, por lo que la devaluación puede atribuirse a un exceso de endeudamiento.

Posteriormente, en el periodo 1986-1988 , así como en 1995, el petróleo fluctuó entre  los 20 y 40 dólares

Observemos el periodo 1986 a 2005. Y veamos que el petróleo fluctuó -en términos reales- entre los 20 y los 40 dólares. Y de todo ese periodo, tan sólo en 1986-1988 y en 1995 (4 de 18 años) el tipo de cambio estuvo por arriba de los niveles actuales. De hecho, el tipo de cambio real mas bajo observado durante el régimen de libre mercado del tipo de cambio -11.91-, ocurrió en el mes de marzo de 2002, en el que el petróleo cotizó en 32.45.

De la siguiente gráfica puede observarse que el tipo de cambio ha estado por arriba del nivel actual tan sólo 12% del tiempo (la probabilidad de revaluación real es de 88%); aun más, esa proporción se reduce a 4.% si consideramos el periodo de régimen de mercado de la moneda, por lo que la probabilidad de revaluación sería cercana a 96%.

El tipo de cambio de equilibrio sería alrededor de 14 pesos por dólar, si consideramos el periodo de 1954 a la fecha, o de 14.5 si consideramos el periodo de libre flotación.

Considerando el nivel actual de petróleo, quizá un nivel más sostenible sea alrededor de 15.50 o 16 pesos por dólar.